日経平均は1990年に４万円近くまで上昇したが、そのあと15年に及ぶぶ下げが始まり、現在でも１万〜１万2000円の水準に止まっている。日本のマーケットが反発の兆しを見せるたびに、せっかくのアップティックは跳ね返されて新安値を更新している。もちろん、このわずかな上げを利用して巨大な利益につなげることも可能だが、そのためにはまだ上昇している間に逃げ出すための洞察力がいる。

　もちろん、筆者は世界第２位の日本市場を批判しているわけではない。むしろ、これがマーケットの真実の姿なのだと思う。マーケットは下落する。ときには、すべてのエコノミスト、マーケットアナリスト、テクニカルアナリスト、投資家、退職者、それ以外のマーケットに賭ける人々の期待を打ち砕くほど下げる。

　しかし、ほかに資金を投じる場所はない。日本の金利は史上最低のゼロ％で、米国金利だってそう変わらない。世界中のマーケットでひとつだけはっきりしていることがある。市場参加者の大部分を支配しているのは恐怖と欲望であり、それがもたらす不合理な行動がほんのわずかではあるが利益につながる統計上のアノマリーを生むということである。このようなアノマリーは世界中どこでも共通しているときもあれば、マーケットによって違うこともある。後者の場合は、利用したいマーケットの特性に合わせてシステム開発とテストを行わなければならない。

　ヘッジファンドマネジャーは、このようなアノマリーを利用してトレードを行うために相関性のないテクニックを組み合わせたポートフォリオを作っている。本書が、読者自身のテクニックのポートフォリオを作り上げるための第一歩になることを心から願っている。

　2004年11月

長尾慎太郎

　これにはいくつかの答えがある。ひとつは、本書を執筆するために行った研究を通して筆者自身、多くを学んだことだろう。もちろん紹介したシステムは何年にもわたって実際に使用してきたものではあるが、どんなシステムにも新しい調整や工夫が必要になってくる。筆者自身もシステムトレーダーではあるが、どれほど成功したシステムであっても、それに任せておけばお金を生み続けるなどということはあり得ないと思っている。すべてのシステムは、常に点検して新しいロジックを足したり、古くなった選択肢を削除したりしながら開発し続けていく必要がある。本書のために試した新しい工夫は、この数カ月間に実際に新たな利益を生んでいる。恐らくこれほど集中して調べなければ、得ることのなかったお金だと思う。システム開発も、トレーディングも、常に進化している。成功するシステムトレーダーを生むのはシステムそのものではなく、開発を続ける過程なのである。

　本書で紹介したシステムやパターンを規律を持って使用すれば、恐らく成功はするだろう。しかし、これはあくまでさらなる研究の足がかりでしかないということを覚えておいてほしい。マーケットはとても大きな世界で、そのなかには非効率的な部分がたくさん潜んでいる。そして、それらは常に変化している。本書はこのような部分をさらに探し出すためのよいスタートになるだろう。しかし、読者にとっての最終的な成功は、自分自身でこの非効率部分を見つけだすことができるようになることなのである。

　筆者は、システム開発者やトレーダーや研究者との情報交換を好んで行っている。システムを共有するとその価値が下がるという意見をよく聞くが、これには賛成できない。毎年、何兆ドルもの資金がマーケットに投じられる。そして、トレンドフォロー型やカウンタートレンド型（逆張り）のトレーダー、バイ・アンド・ホールドのミューチュアルファンド、直勘で勝負するデイトレーダーなど、何千というタイプのトレーダーやシステムトレーダーがいる。これは、どのようなシステムや手法を使ったとしても、反対取引をしたがる相手が必ずいるということを意味している。共通の関心を持つ仲間とアイデアを交換することは、相手から学ぶチャンスでもあり、まさに「与えよ、さらば与えられん」ということだろう。

　そして、本を書く最後の理由としては、書くのが好きだからということを挙げておく。筆者が書いたものを読んで喜んでくれる人がいれば、とても嬉しい。

　次に、この本の使い方について書いておきたい。どんなシステムもマーケットの聖杯になり得ることはないし、ひとつの銘柄だけでお金持ちになることもできない。バイ・アンド・ホールドの投資家と同じように、ヘッジファンドのトレーダーも分散投資に頼っている。ただ、相関性のない銘柄に分散するのではなく、相関性のないシステムに分散しているという点が違っている。ひとつのシステムの成功がほかのシステムの成績に依存していない、いわばシステムのポートフォリオを組むことが、資産額の変動をスムーズにする最もよい方法になる。

　本書で紹介したシステムのほとんどは、ウエルスラブというシミュレーション・ソフトウエアを使って開発したもので、これは非常にお勧めのパッケージだと思っている。このソフトウエアは、http://www.wealth-lab.com のサイトから入手することができ、付属のパスカルに似た言語で高度なトレーディングシステムを組んだあとは、それを指数や複数銘柄で簡単にテストできるようになっている。質問に対するサポートデスクの対応も迅速だし、開発者で作るウエブ上のフォーラムを覗けば、初めて自分のシステムを組むときの参考になるだろう。

　マーケットに関するテストやリサーチには、科学的なアプローチが欠かせないが、それと同じくらいアート的な要素も必要になる。言い換えれば、結果がすべてではない。500回中500回うまくいったのは、開発者がシステムをデータに合わせてカーブフィットしたのかもしれない。どのようなシステムを使うときでも、必ず「なぜこのシステムはうまくいくのか」「どのような群衆心理がこの結果を生んだのか」ということを考えてほしい。

　マーケットでは、非効率な部分でのみ利益を上げることができる。そこで、大勢の賢い人たちがこの部分を探し回っているうえ、このような部分は発生してもすぐまた消えてしまう。一年を通じて、あるいは何十年にもわたって利益をもたらしてきた非効率部分は、実は投資家やギャンブラーに近い人たちを世界中のマーケットに駆り立てる恐怖と欲望に深く根ざしている。この事実を知っておくことで、データマイニングやカーブフィッティングの罠を避け、自分自身のアイデアを基にしたトレードができるようになるだろう。

　注　特記していないかぎり、シミュレーションのトレード金額は10万ドル単位になっている。

　ギャップトレードを始める前に、「ギャップは通常、埋まるものなのか？」という質問について考えてほしい。そして、その答えからいくつかのトレード戦略を組み立ててみよう。

　システム１　ギャップ埋め

　まず、基本的なギャップ埋めの手法を試してみよう。

●始値が前日の終値を２％を下回ったら買う。 ●前日の終値まで戻したら売り、戻さなければ終値で売る。 　テスト　1999年１月１日から2003年６月30日までの、すべてのナスダック100銘柄（除外銘柄を含む）。

　結果　表1.1参照。悪い結果ではないが、トレードするほどでもない。１トレード当たり0.58％というのはナスダックやS&P先物としては素晴らしい結果だが、手数料やスリッページ（注文価格と執行価格の誤差）の割合が大きい個別銘柄のトレードにおいてはぎりぎりの利益でしかない。 　このシステムは下げ日の翌日に限ると、結果がやや改善する。これは恐らく前日の下落である程度利益の出ている空売り筋が、ギャップによって生じた追加利益を確定しようとしたためではないかと考えられる。

　システム２　値下がり日翌日のギャップ埋め

　ルールはシステム１とほぼ同じだが、今回は２％以上のギャップがあるだけでなく、前日に対象銘柄が値下がりしていた場合に限って買うことにする。

　結果　表1.2参照。１トレード当たりの平均リターンは0.58％から0.75％に向上し、まずまずの改善が見られる。ただ、5000トレードの平均リターンが上がれば利益は増えるものの、時には0.40％以上にもなる手数料とスリッページを考えれば、やはり十分とは言えない。 　そこで、次は２％のギャップダウンより利用価値の大きい５％を試してみよう。

　システム３　５％ギャップ

●値下がり日の翌日で、始値が前日の終値より５％低ければ買う。 ●前日の終値まで戻したら売り、戻さなければその日の終値で売る。

　結果　表1.3参照。やっと試す価値のあるシステムに近づいてきた。ただ、利益率の高いトレーディングシステムにするためには、もうひとひねり必要だろう。これまでのところ、平均的に見てギャップが埋まることのほうが埋まらないことより多く、状況が悪い（下げ日の翌日で２％ではなく５％のギャップダウン）ほうが若干よい結果が出ている。もし、マーケット全体がギャップダウンになると、どうなるのだろうか。

　システム４　マーケットギャップを伴った５％ギャップ

●値下がり日の翌日で、始値が前日の終値より５％以上低く、QQQが少なくとも0.5％以上ギャップダウンになっていれば買う。 ●ギャップが埋まれば売り、埋まらなければ終値で売る。 　例

　RFMD（2002年６月26日）

　この日、マーケットはダブルパンチを浴びていた。前日夜にインテルが収益に対する警告を発表し、当日朝には予想を大幅に下回る消費者信頼感指数が発表されたからである。そもそもこの日は、翌月の７月24日に大安値を付けてクライマックスを迎えることになるデススパイラルの真っただ中だった。しかし、少なくとも６月26日だけはマーケットが反発したため、ギャップダウンでの買いは図1.2のとおり大きな利益につながった。図1.2の日足チャートの中心にある６月26日のローソク足が示すとおり、25日は下げて25.46ドルで引け、26日はそれより約４％低い24.43ドルで始まっている。 　図1.3のRFMD（RFマイクロ）は６月25日に6.44ドルで引け、翌朝5.70ドルで寄り付いた。買い方にとっては悲惨な結果で、世界の終わりだと思っていたら、それでもまだ最悪の事態にはいたっていなかったという気分だったろう。しかし、始値で買って前日の終値である6.44ドルまで戻したとき（つまりギャップが埋まったとき）に売れば、12.98％の儲けになっていたのである。

　例――YHOO（2002年７月11日）

　この日、QQQは23.76ドルで始まった（図1.4）。前日の終値が23.90ドルだったので、これは0.5％を若干上回るギャップダウンになっている。一方、YHOO（ヤフー）は前日終値の12.19ドルより下げて11.15ドルで始まった。実は、同社は７月10日の取引終了後に収益予想を上回る決算報告を発表したのだが、株価は上がらなかった。このニュースにマーケットは明らかに失望しており、2002年後半の回復に期待するものの、そうなる可能性は低い。 　図1.5から分かるように、７月11日の始値で買って翌日の始値である12.79ドルで売れば、14.71％の利益が出ていた。この日も７月24日まで続くことになる急激な下げ相場の最中ではあったが、正しい機会を探し当てることができれば買いで利益を出すことも可能だったことが分かるだろう。

　５％ギャップのシミュレーション

　1999年３月10日（QQQの開始日）から2003年１月１日まで100万ドルの資金を１トレード当たり資産の10％の金額で運用した結果が表1.4 （除外銘柄を含むナスダック100の全銘柄）に示してある。このシミュレーションの利益曲線（図1.6）を見ると、1999年にはほとんどトレードを行っていないことが分かる。面白いのは、これが買いのみの戦略であるにもかかわらず、マーケットが最も極端に下落したとき（図1.6のバイ・アンド・ホールドのグラフ）に利益曲線が突出していることで、ベアのときは売る以外ないという神話がまったくのでたらめだということを、この戦略は示している。 　また、年間リターン（図1.7）は平均リターンが28.32％、シャープレシオは1.29になっている。

　多くのファンド・オブ・ファンズが、ブル相場とベア相場の両方でリターンをスムーズにするためにロング・ショート戦略を採用している。こうしておけば、ブルのときにはロング部分がショート部分およびマーケット全体（想定アルファ値）のパフォーマンスを上回り、ベアのときにはショート部分がロング部分を大きく上回ることが期待できる。しかし、ここに示した戦略は、ロング・ロング戦略でもロングのポジションを分散すればブルとベアの両方に対応できることを示している。システム５はその一例として、ギャップダウン売りの逆に当たるギャップアップの売りを見てみよう。

　システム５　ギャップアップの売り

　2001年10月10日のQLGCのケースでは、ギャップアップの売りはうまくいかなかった。そこで、今回は次のルールでギャップアップの空売りシステムを組んでみることにする。

●値上がり日の翌日に、QQQが最低0.5％、対象銘柄の株価が５％以上ギャップアップになっていれば空売りする。 ●株価のギャップが埋まれば（前日の終値で）買い戻し、そうでなければその日の終値で買い戻す。

　結果　表1.5を見ると、１トレード当たりの平均リターンは−0.56％で、素晴らしい結果とはとても言えない。ベア相場のときでさえ、熱狂の対象（「根拠なき熱狂」などと呼ばれることもある）の空売りは投機家にとって割りの合わないトレードと言えるだろう。

　システム６　ギャップのスイングトレード

　ギャップトレードは、ギャップが埋ったら必ず手仕舞わなければいけないわけではなく、むしろできるだけ保有したほうがよい。スイングトレードとデイトレードにはそれぞれ利点がある。１日以上ポジションを保有すれば、取引コストを抑えることができるうえ、オーバーナイトでギャップアップになれば利益も増える。しかし、夜間のポジションにはリスクも多く、すべて現金にしておいたほうが安眠はできる。 　システム４のポジションを翌日まで持ち越すことができるようにするだけで、利益率は大きく改善する。これをシステム６とすると、ルールは次のようになる。

●値下がり日の翌日で、始値が前日の終値より５％以上低く、QQQが少なくとも0.5％以上ギャップダウンになっていれば買う。 ●少なくとも買った翌朝までは保有する。 ●前日の終値より下がれば売る。 　例――CIEN（2001年４月17日）

　このCIEN（シエナ）は16日に51.51ドルで引け（図1.8）、翌日はギャップダウンの48.11ドルで始まったあと反転して53.09ドルで引けた。18日はギャップアップで始まり、結局20日まで２日間連続して上昇した。しかし、20日の始値は前日終値の67.30ドルより低い67.09ドルだったため、その価格で手仕舞って38.22％の利益になった。

　シミュレーション

　表1.6を見てほしい。1999年のトレード数はさほど多くなかったが、2000〜2002年になるとマーケットが低迷するほどギャップのスイングトレードシステムの資産曲線は上昇している（図1.9）。

ドローダウン分析（ドローダウンは失敗トレードによる資産の下落額または下落率）　ドローダウン（図1.10）は2000年の４月と年末（最初の金利引下げ直前）、そして2001年９月11日直後の週を除けば比較的おだやかに推移している。

　最高資産額分析　資産額は、２つのケースを除いて３カ月以内に最高額を更新している。２つの例外ケースでは、更新するまでに最高で５カ月かかっている（図1.11参照）。

　シミュレーションの年間リターン　平均的な投資家にとって、ギャップは大きな不安の種になる。例えば、収益に関する警告が出たことでギャップダウンが生じると、たいていはまずパニックに陥る。マーケットが開きニュースが浸透してそれが分析される前に、パニック売りをしようとしてギャップを作ってしまうのである。つまり、このような行動は不合理であることが多いため、長期的に見ればこれを利用して利益につなげることも可能になる（図1.12参照）。