バフェットからの手紙 [第4版]

ウォーレン・バフェット本の決定版！
この１冊でバフェットのすべてがわかる！

日本の読者の皆様へ

　日本の投資家はビジネス界で長期的視野を持ち、資産運用でも忍耐強いことでよく知られています。これはバークシャー・ハサウェイ社の最高経営責任者である投資家ウォーレン・バフェットが敬愛する価値観なのです。尊敬されるこの米国人についての執筆を日本の皆さんと共有できるのは喜びです。前作『バフェットからの手紙』をお読みいただいた読者の皆さんに感謝しています。皆さんは第３版についても評価してくれることでしょう。

　バフェット会長が株主にあてて書いた手紙を読んだことのある経験豊かな皆さんは、投資についてきわめて有益な知見を得たことでしょう。形式ばらないシンプルな言葉で語られた手紙には、堅実なビジネスを実践するうえでの基本的な原則がすべて詰まっています。投資対象や運用者を選ぶとき、企業や業界を評価するとき、利益をもたらす財務情報を活用するとき、本書は広い範囲で豊かな英知を与えてくれると思います。

　このような投資について意義のあるエッセイをまとめることで、ビジネス全般や投資哲学など多くの要素を網羅しながらも、幅広い一般読者を対象とした１冊の本になりました。前作のビジネス評価やコーポレートガバナンス（企業統治）のような基本的な原則を土台にして、第３版では現代の諸問題である、世界金融危機や技術革新、リスクを乗り越えて、バフェットの原則が通用するかを描いています。

　グローバル化が進む時代、日本や米国、またその他の国の投資家にとってアイデアや知識を交換することは重要です。バークシャー社が成長し続けているように、日本やアジア全体への投資を加速しながら世界はよりグローバル化し続けるでしょう。日本や世界のどこでもそうですが、富が積み重なると、投資家は海外市場に関心を向け始めます。興味をもった投資家にとって、企業国家アメリカの美徳と悪習の双方を学ぶのに『バフェットからの手紙【第３版】』に勝る知恵の宝庫はないでしょう。本書でバフェットは、美徳を重んじ、悪行を批判して暴露しているのです。

ローレンス・カニンガム教授

目次

監修者まえがき

　本書は、ジョージワシントン大学のローレンス・カニンガム教授の著した“The Essays of Warren Buffett : Lessons for Corporate America, Fourth Edition”の邦訳である。カニンガム教授は、バークシャー・ハサウェイの年次報告書に記載された株主宛ての手紙から、経営学の観点で重要と思われるものを抜粋・整理することで、バフェットの理念や哲学を一般の読者に分かりやすく伝えたのである。さて、『バフェットからの手紙』の邦訳が最初に出版されたのは実に一七年近く前になる。その当時から私は本書の翻訳に参加しているが、今だから正直に言うと、恥ずかしながら昔はその良さがよく理解できなかった。バフェットが人とは違うゲームをしていることは分かったが、果たしてそれがどれだけの威力があるのかを認識するだけの裏づけが私のなかに存在せず、若いころのバフェットと同じく、企業組織はおおむね合理的に運営されているはずだと思い込んでいたからだ。本書の真価に気づき目が開かれたのは、依然として「組織由来の旧習」に縛られ非合理な経営を行う企業の数々を身をもって体験したあとのことである。

　ところで、バフェットの経営術はベンジャミン・グレアムやフィリップ・フィッシャーに学んだ投資家としての立場から構築されたものである。バークシャーのコングロマリット構造とマンガーの言うところの「バークシャーシステム」はそれを十分に生かすために必要なエコシステムである。それを踏まえれば、本書を経営学の教科書としてだけではなく、投資指南書としてとらえることも可能である。だが、投資書籍として読んだ場合にも、読者は大学などで説かれている通常の学説とのあまりの違いに驚くことになるだろう。しかし、マーケットは少数派が勝ち、多数派が負けるところである。多数派の行う経済学の教科書に書いてある投資方法と、他人と違う道を行くバフェットで、どちらが正しいのかは、結果が示すとおり自明である。本書が多くの経営者および投資家の目に留まり、組織経営や投資のあり方をより良いものに変えていくきっかけになれば、関係者一同、望外の幸せである。

　翻訳にあたっては、井田京子氏はじめ歴代の本書の翻訳者の方々と編集者の阿部達郎氏に感謝の意を申し上げたい。また、改訂された本書が和訳される機会を得たのは、パンローリング社の後藤康徳社長のおかげである。

　2016年7月

長尾慎太郎

著者まえがき

　二〇一五年は、ウォーレン・バフェットがバークシャー・ハサウェイの経営を担うようになって五〇周年の節目を迎える記念すべき年である。五〇年間というのは、ＣＥＯ（最高経営責任者）の在任期間の長さのみならず、価値を創造し続け、それについて詳細に説明し続けてきた期間としても記録的な長さである。ちなみに、『バフェットからの手紙』の第四版は、初版から二〇周年を迎える。本書は、バフェット自身が執筆した文章を独自にまとめたものであり、これが長い間、人気を誇ってきたことは、さまざまな人が彼の包括的でユニークで分かりやすい思考を知りたいと思っている証拠と言ってよいだろう。

　本書の初版は、二〇年前にサミュエル＆ロニー・ハイマン・センター・オン・コーポレート・ガバナンスの主催によってカルドゾ・ロースクールで行われたシンポジウムで最大の話題となったものである。このシンポジウムでは、数百人の学生が一堂に会し、さまざまな着想について二日間にわたる検討が行われた。約三〇人の著名な大学教授、投資家、経営者の活気ある議論が交わされ、ウォーレン・バフェットとチャーリー・マンガーも最前列に陣取ってすべての議論に加わった。

　初版から二〇年、本書は広く知られるようになった。私は四つの大学において、講義やセミナーで本書を教科書として何度も使ってきた。他校でも、多くの教授が投資、財務、会計などの講義で採用している。一部の投資会社では、研修過程のなかで本書を専門職の社員や顧客に配布してきた。ありがたいことに、こうした学生や教師、ほかの利用者からは好意的な反響が寄せられており、本書に掲載された教訓が広く学ばれていることをうれしく感じている。

　前版同様、本書でも初版の構成と哲学を維持するが、最近の「会長からの手紙」の抜粋を、五〇周年の回顧を含めて、追加している。すべての言葉は一つの織物として紡ぎあげられ、健全な企業と投資哲学についての完全で首尾一貫した物語として読まれるものである。すべての読者にとって役立つように、また、旧版の読者に今回の版で新たに加えられた部分が分かるように、巻末の構成表に本書の各部分が毎年の手紙のどの個所から抜粋されたものであるかを示している。本文中の脚注では手紙に抜粋された年次報告書の年を示している。また、本書では話の流れをさえぎらないため、抜粋した文章のなかで割愛した部分について省略記号やその他の記号によって示すことはしていない。

　新たな版が必要となったのは、バフェットの健全なる企業運営と投資哲学の基本的な部分が変わったためではなく、バフェットの哲学を常に現代の出来事や企業運営環境に照らして明確に表現するためである。したがって、これを通用するものとして維持するための改訂は正当な作業なのである。

　旧版の編集に際しては多くの人々の手を借りた。こうした人々への感謝は旧版でも述べてきたが、今一度、感謝を申し上げたい。特にバフェットには感謝する。彼の寛大な対応によってシンポジウムの開催が可能となっただけではなく、参加していただいたことで一層多様なものとなった。「会長からの手紙」の再構成と再出版を快く私に託していただけたことは大きな名誉である。また彼のパートナーであるチャーリー・マンガーにも改めて感謝する。マンガーは、一九九六年のシンポジウムに最前列の席で出席してくれただけではなく、パネリストの一人として参加するという急な依頼も快諾してくれた。そのうえ、彼の株主への手紙や五〇周年の回顧録を本書に掲載することも許可してくれた。

　バークシャーの二〇一一年株主総会でマンガーと話をしたとき、彼はシンポジウムから一五年でバークシャーがどれほど変わったか、それでいてどれほど変わっていないかということを熱心に語っていた。かつてのバークシャーは投資信託に近い存在であり、資産の八〇％は少数株主として所有する普通株で、完全所有している会社は二〇％にすぎなかった。しかし今日、その割合は逆転しており、バークシャーはコングロマリットのようになっている。ただ、形態は変わっても、バークシャーと傘下の企業は当時も今も、共通の価値観で結ばれている。その価値観とは、バフェットが設定した気風であり、それが彼の株主への手紙に命を吹き込んでいる。初版発行から二〇年間、『バフェットからの手紙』を支持してくれた数多くの熱烈なファン、フォロワー、友人たちに感謝するとともに、これからの展開も楽しみにしている。

　2015年11月1日

ローレンス・Ａ・カニンガム（ニューヨーク）

著者紹介

ローレンス・Ａ・カニンガム（Lawrence A. Cunningham）
ジョージワシントン大学ロースクールのヘンリー・セント・ジョージ・タッカー三世リサーチ教授。著書として、ハンク・グリーンバーグ氏との共著『ジ・AIGストーリー（The AIG Story）』『コントラクト・イン・ザ・リアルワールド（Contracts in the Real World : Stories of Popular Contracts and Why They Matter）』がある。コロンビア、コーネル、ハーバード、ミシガン、ＵＣＬＡ、バンダービルトなど、多くの主要大学の学報に研究論文を掲載。ボルチモア・サン、フィナンシャル・タイムズ、ニューヨーク・デイリー・ニュース、ニューヨーク・タイムズなどに社説を寄稿。アマゾンではビジネス・投資の部門で上位100人の著者として挙げられている。

本書への賛辞

「カニンガムは私たちの哲学を体系化するという素晴らしい仕事を成し遂げてくれた」――ウォーレン・バフェット

「とても実用的な書だ」――チャーリー・マンガー

「バリュー投資の古典であり、バフェットを知るための究極の１冊」――フィナンシャル・タイムズ

「このバフェットに関する書は素晴らしい」――フォーブス

「凄い――知恵とユーモアとコモンセンスに満ちている」――マネー

「今年最も優れた書のひとつ。最高だ！」――CNNファイナンス

「真剣な投資の講義にエンターテインメントの要素を加えたものだ」――インベスターズ・クロニクル

「必読のビジネス書だ」――JPモルガン・プライベートバンキング

「企業経営の書でもあり個人金融の書でもある」――パブリッシャーズ・ウィークリー

「あらゆる時代を通じて投資に関する最高の書物のひとつだ」――モトリーフール

メディア情報

2018年4月9日発売の『米国会社四季報 2018春夏号』（東洋経済新報社）にて、『バフェットからの手紙』と『オニールの成長株発掘法』が紹介されました。

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『証券アナリストジャーナル Vol.53』（日本証券アナリスト協会刊、2015年1月発行）に農林中金バリューインベストメンツ株式会社 奥野様による書評を掲載いただきました。

“本書は、1979年から2011年までのChairman's Letterの重要部分を抜粋し、テーマ別に再構成したものである。その意味でバフェット氏本人による言葉で構成された唯一の書物であると言える。”

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『証券アナリストジャーナル Vol.52』（日本証券アナリスト協会刊、2014年10月発行）の新刊紹介に『バフェットからの手紙 第3弾』を掲載いただきました。

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『フォーブス ジャパン 2014年10月号』の特集「投資は哲学だ！バフェットと伝説の投資家たち」のなかで、株式会社オプトCEO鉢嶺様の愛読書として『バフェットからの手紙』を挙げていただきました。

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日経ビジネス2009年1月5日号に「バフェット氏が語る2009年の世界経済『回復待ちで好機を逃すな』」でインタビュー記事が掲載されました。

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日経ヴェリタス（2008年８月27日号）の『賢者に学ぶ株式投資』で、バフェットついて記載されています。
※同企画の第１回目の記事は、ベンジャミン・グレアムと彼の著書『証券分析』についてです。

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『お金と富の哲学 世界の名著50』（日本実業出版社、2009年11月刊）に本書が掲載されました。

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PanReport No.2563（2009.9.11）「バフェットが日本にやってくる」 (PanReportとは)

読者の声

本書「バフェットから手紙」は、バークシャー・ハザウェイの株主に送られた過去20年余の「会長からの手紙」からバフェットの投資哲学・経営のエッセンスをまとめたもので、バフェット直筆の言葉に接することのできる数少ない１冊です。

本書を手にする方の多くは、株式投資を目的にしていると思います。しかし、どうしてどうして、たかだか400ページに満たない１冊に、株式投資にとどまらず投資一般、経営・経営者観、事業センスにいたる多くの分野で思慮深い文章に触れることができるのです。例えば、ストックオプションや株式分割、LBOといったくだりでは、株式市場の優れた解説書・手引書ですし、経営・経営者や会計の欺瞞など専門書に勝るとも劣らない痛快な記述に遭遇できます。

わたくし事ですが、現在、経営している会社の事業の選択に当たっては本書「バフェットからの手紙」から明らかに影響を受けています。ビジネス選択にあたってのボートの喩え、などなどです。最初は「株式投資の参考書程度」くらいに認識していましたが、いつのまにやら「座右の書」になってしまったのです。

「バフェットからの手紙」は不思議な書籍です。株式投資を超えて価値観が変化する影響力を持っています。これまで、「なんでまあ、こんなに価値観の変化があったのだろうか？」と首を捻っておりましたが、長い間、謎のままでした。そんな折、その他のバフェット関連書籍をあたっていると、バフェットの右腕であるチャールズ・マンガーがバフェットを次のように述べた文章に遭遇しました。

「ウォーレンほどうまく資本を配分できるものはいない」と。

この一説に触れたとき、ハタと膝を打ちました。これまで「バフェットからの手紙」に抱いていた謎が一気に氷解したのです。

そう、バフェットは「資本（資本配分）家」の能力を持った数少ない人間だと気づいたわけです。企業経営において「資本配分」は芸術的仕事です。これまで、多くの経営者が間違い、そしてこれからも間違うでしょう。マイクロソフトのビル・ゲイツが剰余資金をうまく再投資することができず配当にまわした事は、記憶に新しいのではないでしょうか？

投資家、経営者、起業家・・・たくさんある物事の視点の中に「資本家」という新しい視点を設定してみてください。そうすれば、バフェットのいわんとするところがスムーズに入ってきます。本書は、株式投資の書籍ともいえず、経営本でもなく、会計の解説書でもない、もの珍しい「資本家の視点」で書かれた１冊だといえるでしょう。だからこそ、多くの分野にわたって独特の視点で語ることができるのだ、というわけです。

バフェットは事業家でもなく実業家でもなく、もちろん、親の遺産で財を成し遂げたわけでもなく「投資」という世界で唯一、莫大な財を築いた珍しい人です。世界でも極めて数の少ない「資本家」の言を味わってほしいと思います。きっとこれまでとは違った風に物事が見えてくるはずです。（くらげ様）

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パンローリングの書籍は「バフェットからの手紙」で計5冊目。これまでのあらゆる図書の中で最も素晴らしい本でした。私の不動産投資の考え方とほとんど同じ。参考になりました。（M.U 様）

バフェットといえば、一度買った株は十年売らないとか、ハイテクはやらずにコカコ−ラとジレットの株で大儲けしたという話で有名ですが、彼は投資家と言う以上に有能なバ−クシャ−の経営者でもあります。

バフェットの経営理念は株主重視で、「株主の利益が企業の利益になる」という考え方にあります。それは株主とバフェットの間に確固たる信頼関係があるからに他なりません。バフェットは自社の株がやみくもに高い株価であれば良いとは考えていません、それはバ−クシャ−の株価に連動する投資信託をウォ−ル街の金融エンジニアが作り、それをバ−クシャ−の事業やその投資哲学を理解していない人々に売ろうとしたら、バフェットはクラスB株という既存の株の30分の1で取引されるが、議決権は200分の1しか持たない株を発行したあたりに良く現れています。そして驚くべきことに毎年発行済み株式の98％を保有する株主が変わらないそうです。バフェット自信もバ−クシャ−の株が最高であり自分の資産のメインでその株を売るようなことはしないと言っています、これは日本の経営者が株式公開をした際に自社株を売って儲けようとするのとは大きく異なります。

バフェットがいつ自分の株を売るのかときかれたら、「自分が死んだ15年後だ」と答えたという話がありますが、それは彼一流のジョ−クだと思っていましたが、私の死後、妻のス−ジ−が長生きすればすべて妻の持ち株となり妻が死ねば財団に寄付することになっているそうで、税金や相続で売却することはないそうなのであながち嘘ではないようです。

この本は単なる投資本と言う範疇におさまる物ではないので、バフェットについて知りたい人だけではなく、企業買収や会計、税制についても詳しく述べられているので、企業経営者にも参考になる点は多いように思いますので読まれると良いと思います。

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