目次

■監修者まえがき

　さて、システムトレード、あるいはメカニカルトレードなど、呼び名はいろいろあるものの、いわゆる運用者である人間の裁量を一切介さない売買の多くは、過去のデータを確率統計的な観点から分析し、そこから得られた帰結に基づいて、システムがマーケットをウオッチしながら適宜売買を行うという構図になっている。この手法は原則として、人間の心理的なバイアスを受けることなく売買が行われるために、精緻なリサーチを行い、堅牢なツールを作り込みさえすれば、ほとんどの条件下では期待値どおりのリターンが得られるというメリットがある。まさに現代のマーケトにおける「聖杯」だと言えよう。

　このアプローチは、うまく扱える人間にとってはあまりにも容易に結果が出るために、日本のマーケットにおいても近年非常な勢いで利用者が伸びている。私は仕事柄、さまざまなマーケットの運用者と意見を交換する機会が多いが、個人投資家、機関投資家を問わず、トレードシステムの具体的な構築法に対する関心が最近非常に高いことを実感している。とくに個人投資家においてはその傾向が顕著であり、現に私の周囲では、多くの個人投資家がシステムトレードを利用して驚くべきパフォーマンスを達成しているのである。近い将来、日本の株式市場や先物市場において、利益を得ることを目的にマーケットに参加する資金のかなりの部分は、こうした冷静で感情を持たないコンピューターによって売買されるようになる（あるいはすでにそうなっている）と、私は確信している。

　だが、ここでひとつ面白いのは、同じマーケットで売買しているにもかかわらず、各々のトレードシステムは設計者の個性を色濃く反映するという点であろう。メカニカルなアプローチといえども、その構築の過程で設計者のマーケットにおける知識や経験がボトルネックになることが多いためである。読者におかれても、本書の内容を理解し、自分なりのシステムを生み出したあとでも、日々の売買の実践からフィードバックして、改良を重ねられるようにお勧めしたい。私の知るかぎりシステムトレードにおける成功者は、皆そういった道程を歩んできているからである。読者の成功を祈る。

　最後に、翻訳にあたっては以下の方々に心から感謝の意を表したい。山下恵美子氏には、正確な翻訳をしていただいた。そして阿部達郎氏にはいつもながら丁寧な編集・校正を行っていただいた。また、本書のようなマニアックな書籍が発行される機会を得たのは、採算性に目をつぶっても良書を世に出したいというパンローリング社長の後藤康徳氏の熱意のおかげである。

　2005年12月

長尾慎太郎

■ザ・トレーダーズ・アドバンテージ・シリーズに向けての序文

　先物・オプション業界はすでに揺籃期を脱し、成熟期に入ろうとしている。つまり、開拓マシンとしての役割りを終え、最もアクティブな世界市場の中心的存在へと変貌しつつあるということである。通貨市場におけるEFP（現物と先物のポジションを交換する）取引の導入によって、現物市場も先物市場も当事者にとって利便性の高いものになると同時に、先物市場は世界穀物の正式な値決めの基準に使われるようになった。株式ポートフォリオのヘッジ、クロスレートの設定、スワップ取引、インフレ指数連動債の購入も、今やトレーダーや投資マネジャーは電話１本で実行可能だ。古くから存在した制度間の違いも、ほとんど消えつつある。

　しかも、これはほんのプロローグにすぎない。伝統的なオープンアウトクライ市場にも電子の波は確実に押し寄せ、今現在でも、ピットでの取引から事後処理に至るまでのすべてがコンピューターで行われている。「プログラムトレーディング」は、コンピューター化されたティッカーテープを分析し、自動的に売買を執行する手法であるが、これもまた避けることのできない変革プロセスの氷山の一角にすぎない。注文執行がすべてコンピューター化され、執行に関してだれにも苦情を言えなくなる日は、もう目前まで来ている。やがては、オーダーさえ出さなくてもすむ日がやって来るだろう。

　市場の変革に伴って、市場関連の書籍もまた進歩した。しかし、トレーディングについて書かれた書籍の多くは入門書の域を出ない。高度な読者向けに書かれたものさえ、取引についての細々とした記述や市場のメカニズムについての説明を含むものが多い。経験豊富なプロのトレーダーやアナリスト向けの内容に焦点を絞り込んだ書籍が少ないのが現状だ。こういった状況のなか、ザ・トレーダーズ・アドバンテージ・シリーズはまさに、彼らの待ち望んだ書籍を提供するものである。

　本シリーズの書籍はすべて、その道のプロと優れたリサーチアナリストの手によって書かれたものだ。内容は主として先物、現物、株式の各市場を対象とするものだが、価格予測にも応用可能である。本シリーズで扱う題材にはトレーディングシステムと各種テクニックも含まれるが、これらはすべて、価格予測とトレーディング技術を磨くうえで不可欠なものばかりであるため、本シリーズに含めた。

　クリエイティブで最先端の内容を扱う本シリーズは、新しいテクニック、既存のトレーディング手法の徹底分析、未解決問題への新たな取り組み方を提示するものである。本シリーズでは、概念は明確で分かりやすく説明し、例題と図表をふんだんに取り入れるという一貫した姿勢が貫かれている。また、不必要な基礎的資料を含んでいないため、ボリュームは薄く、要点を明確に述べているのがシリーズ全体の共通点である。読者には注意深い読みと考察が求められるが、本シリーズを読破することで、市場分析と市場予測のあらゆる分野に対する理解は、類書とは比較にならないくらい高まるだろう。

　1992年７月、バミューダにて

ペリー・Ｊ・コーフマン

■はじめに

　最適化手法は一見、勝てるトレーディングシステムを見つけるための簡単で理想的な方法であるかに思えるが、本書を読み進めるにつれて、重大で難しい意思決定を伴うものであることが分かってくるはずだ。

　テストを行う目的は、そのルールと数式（つまり、戦略）を使って過去にトレーディングを行っていたならば、どんな成果を上げていたかを知るためである。どんな手法でもそのほとんどが、過去の状態（非常に特殊な状態であろうと、一般的な状態であろうと）を検証することで構築されることを考えれば、過去に起こったであろうことを正しく認識しているかどうかを確認したいと思うのは当然のことである。アイデアをバックテストすることは当たり前のことと言ってもよいだろう。戦略を、成功するかどうかも、どれくらいのリスクにさらされているかも、そして望む結果を得るためにどれくらいの資本が必要なのかも知らずにトレーディングに用いることほど危険なことはない。

　ところが、テストには落とし穴もある。コンピューターによる計算能力の向上によって、パターン、ルール、公式のありとあらゆる組み合わせをテストすることが可能になり、成功すると思える戦略は確実に見つかるようになったと思われがちだ。しかし、経験によれば、こういった方法による戦略はリアルトレーディングでは利益を出せないことが分かっている。最近になって「オーバーフィッティング（こじつけ）」と呼ばれるようになったこの現象は、トレーディングプログラムの開発者たちを悩ます難題である。ボブ・パルドは本書でこの問題を詳しく解説するとともに、正しい解決方法を提示している。

　最適化結果の評価もまた統計学的に健全なものでなければならない。結果を正しく提示・解釈できなければ、最良の解決策を導き出すことは不可能だ。最適化は正しく行わなければ意味のある結果を導き出すことはできないこと、正しく行わなければ信頼度の低い結果しか得られず、ひいてはトレード損失につながることを本書の著者はよく理解したうえで、詳しく解説している。

　トレーディング手法をこれから開発しようと思っている人、あるいはすでにある手法を検証したいと考えている人は、まずは本書を読んで内容をしっかり理解することから始めることをぜひもお勧めする。

　1992年７月　バミューダにて

ペリー・・コーフマン

　演算処理の向上と低価格化、高度なソフトウエア開発、トレーディング手法の進歩という時代背景の下、聡明な一般投資家は今やトレーディング戦略の設計からテストまで、プロの投資会社と互角に張り合えるだけの力を持つに至った。事実、テスト用ソフトウエアと486コンピューターという武器を手にした今の一般投資家の能力は、1975年当時のプロのシステムアナリストのそれをはるかに凌ぐ。またテクニカル手法についても、種類、性能のいずれを見ても1975年当時のものなど足元にもおよばないほど優れたものが、簡単に手に入る時代になった。

　しかし、メカニカル戦略の正しい設計とテストに対する理解は、演算処理能力、ソフトウエア、テクニカル手法の急速な進歩についていけていないのが現状だ。トレーディング戦略は、アイデアに始まり、利益を出してそのライフサイクルを終えてこそ、成功したとみなされる。本書では、メカニカル戦略の設計からテスト、最適化、トレードに至るまでの各ステップに必要なテクニックを紹介する。

　正確にテストされたメカニカル戦略から得られるものは、利益である。一方、正しくテストされなかった戦略からは失うものが多いが、その最たるものが損失だろう。しかも、長時間にわたる重労働の挙句の果てに損失とくるわけだから、それに伴う挫折感と絶望は相当なものである。

　テクニカル分析とメカニカルなトレーディングシステムの使用は広く普及し、今なお拡大を続けている。こういった数値的アプローチはその性質上、コンピューターテストに向いた手法と言える。テストは正確に行えばトレーディング戦略に莫大な付加価値をもたらすが、正確に行わなければ即、リアルトレーディングでの損失へとつながる。コンピューターテストは、間違ったときの悲惨な結果を考えれば、正しくやらなければやる意味などまったくないのである。

　トレーダーのなかには、正しいテスト手順を知らないがためにコンピューターテストに失望する者も存在し、そのためテストや最適化などやっても無駄だとして、ないがしろにしてきたトレーディングサークルもある。

　本書では、トレーディング戦略を正しくテストし最適化することで、その習得に費やされた努力が十分に報いられるほどの利益が得られることを示すとともに、トレーディング戦略の正しい具体化方法、テスト、最適化方法を詳しく解説する。事実関係を明確にするため、本書では最適化（＝正しいテスト）とオーバーフィッティング（＝正しくないテスト）とをはっきりと区別する。ここで本書の流れをざっと概観しておこう。各項目は分かりやすく解説し、意味・定義などは明確化し、事例による説明も行う。

• トレーディング戦略の設計、テスト、最適化、評価方法
• トレーディング戦略の正しい最適化方法
• オーバーフィッティング（こじつけ）の見極め方とそれを防ぐためのガイドライン
• リアルトレーディングでトレーディングモデルを使うことの意義
• ヒストリカルテストのパフォーマンスに対するリアルトレーディングパフォーマンスの評価方法

　戦略テストの徹底検証のなかで特に重要なのは、利益とリスクの測定である。トレーディング戦略の価値は、利益とリスクという相互関係にある２つの側面から評価する必要がある。トレーディングのパフォーマンスを決めるこれら２つの対極にある要素は別々には評価できず、相互関係を通してのみ評価できるものである。

　言い換えるならば、トレーディング戦略を正しく評価するためには、利益とリスクの正確な測定が絶対不可欠ということになる。そして、利益とリスクを測定するのに必要なのが、コンピューターによる網羅的なテストなのである。こういった事実に鑑みれば、トレーディング戦略のコンピューターテストの必要性をますます実感していただけるのではないだろうか。

　本書では、具体化したトレーディング戦略の正しいテスト方法を事例を使って説明するとともに、その改善方法も提示する。したがって、コンピューターを駆使したトレーディングを行っているトレーダーにとって価値ある書物であるのは言うまでもないが、コンピューターを使わないトレーディングを行っているトレーダーにとっても、そういったトレーディング手法のメリットをとりあえずは実感できるという意味で、役立つものである。

　しかし特に本書をお奨めしたいのは、コンピューターテストした戦略を使っているにもかかわらず、トレーディングで利益を上げていない人と、これから戦略のテストを始めようと考えている人である。本書に提示されたガイドラインをじっくり考察することで、欠陥のある戦略、間違ったテスト手法、リアルトレーディングにおける誤った解釈といった失敗の原因を特定し、それらを解決するのに役立つだろう。

　多少の厚かましさは覚悟のうえで申し上げるが、本書はこれまでトレーディングで利益をあげてきたコンピュータートレーダーの方々にも役立つ内容であると考えている。本書では数多くのテストガイドラインを紹介するが、これらについて書かれた本はまだない。特に、ウォークフォワード分析についての詳細な説明は、利益をさらにアップさせたいコンピュータートレーダーにとってはまさに目から鱗となること請け合いである。

　コンピューターテストの利点

　トレーディング戦略をテストする第一の理由は、それがうまく機能するかどうかを確かめるためである。とはいえ、トレーディング戦略を正しくテストするには複雑な手順が必要であり、戦略がリアルトレーディングで「使える」かどうかを確認する作業にも、ある程度の複雑さは付き物だ。本書では、勝てるシステムトレーディングに不可欠なこれら2つの決定をどのように行えばよいのかを説明する。
　戦略をテストする第二の理由は、潜在的利益とリスクを正確に測定するためである。トレーダーがトレーディングを行う目的は利益を上げることにあることは言うまでもないが、この利益を達成するためにはどれくらいのコストがかかるのかを知る必要がある。それを教えてくれるのが、リスクの大きさなのである。

　最適化の利点

　リアルトレーディングをいったん開始したならば、用いている戦略は常に現状にマッチするようにアップデートし、絶えず監視する必要がある。トレーディングでは、市場の変動は避けようもない事実である。市場だけでなく、トレンドも変化すれば、ボラティリティや流動性も変化し、市場の状態は刻一刻と変化し続ける。リアルトレーディングのパフォーマンスはこういった諸々の変動の影響を受ける。最適化の目的の１つは、こういった絶えず変化し続けるトレーディング環境のなかで、トレーディング戦略のパフォーマンスを最大に維持することにある。最適化のもう１つの目的は、リアルトレーディングのパフォーマンスを評価するのに必要な統計量の測定である。

　最適化は、トレーディング戦略をさまざまな市場向けに調整するのにも役立つ。どの市場もそれぞれに独特の特徴を持つ。ある市場では特定のパラメータ値でうまくいったトレーディング戦略が、別の市場ではそれと同じ数値ではうまくいかないこともある。最適化を使えば、それぞれの市場に合ったパラメータ値を求めることができる。 　またトレーダーは、運用資金も持ち時間も、利益目標も、リスク性向も各人によって異なる。最適化は、トレーディング戦略をそれぞれのトレーダーのニーズにできるだけ合うように調整するのにも役立つ。

　本書の構成

　人間が創造するすべてのものは、アイデアからスタートする。アイデアの段階では漠然としているものも、それを発展させていくと次第に明確さを帯び、やがては１つの具体的な形となって現れる。アイデアは具体的な形として表現されてはじめて、現実のものとなり得るのである。

　トレーディング戦略についてもまったく同じことが言える。第２章では、トレーディング戦略の具体化から、テスト方法、そして最終的にリアルトレーディングで使えるようになるまでの７つのステップについて説明する。メカニカルなトレーディング戦略とは、その名が示すとおり、トレーダーの主観を一切入れない客観的なルールの集まりを意味する。成功するトレーダーは例外なく、一貫したルールを採りいれている。トレーディングルールの採用は、リスク管理には不可欠である。

　第３章は大きく２つの内容に分けられる。前半ではトレーディングシステムの原理とそれを用いることの利点について説明する。そして後半では、メカニカルなトレーディング戦略の７つの重要な要素とその用途について説明する。賢明で現代的なトレーダーであれば、トレーディングシステムのパフォーマンス評価は、実際に資金を運用してみるよりも、コンピューターシミュレーションを使った方が安上がりで、しかも簡単であることが直観的に分かるはずである。

　トレーディング戦略を評価するには、多数の異なるステップを順序だてて実行することが必要になる。第４章では、正確で現実に即したトレーディングシミュレーションを実現するために解決しなければならないさまざまな問題点について考える。トレーディングシミュレーションの成果は、何を選択するかに左右される。「軽率なことはするな。報いがくるぞ」という古い諺があるが、シミュレーションのことをこれほど的確に言い当てた言葉はないだろう。シミュレーション作業はその性質上、コンピューターにどっぷりと依存するものだ。そのため、シミュレーションにかかる処理時間を短縮するために、莫大な数のシミュレーションのなかからベストなものをサーチするさまざまな方法が開発されてきた。

　第５章では、サーチ法および評価法の違いによってテスト結果がどう左右されるかについて検証するとともに、それぞれの手法の長所と短所について見ていく。 　第６章では、トレーディング戦略を評価する第一ステップとして行う予備テストについて解説する。このステップでは、用いようとしている戦略が適正かどうかをチェックする。そして次のステップでは、その戦略を異なる市場および異なる期間に対してテストする。もちろん、そのトレーディング戦略に変数（パラメータ）が含まれていなければ、最適化の必要はない。

　トレーディングシステムの多くはそれぞれに特有のルールと公式があり、それらは市場の種類や状態によって変わってくる。一般に、最適化が有効なのはこういったトレーディングシステムである。そのシステムに含まれるパラメータの適正値を最適化によって決定するのである。

　第７章では、トレーディングシステムの正しい最適化の方法について説明する。最適化は２つのステップに従って行う。第一ステップでは、トレーディングシステムを異なる市場および異なる期間について最適化する。そして最適化の締めくくりとして、アウトオブサンプル・トレーディングに基づいてトレーディングパフォーマンスを網羅的に評価するウォークフォワード分析を行う。

　トレーディング戦略のテスト、最適化、ウォークフォワード分析が終了したら、ほかのトレーディング戦略との比較と、投資手段としてのメリット、つまりほかの投資手段と比較して、莫大な資産を投じるだけの価値があるかどうかを評価しなければならない。さらに、その戦略の内部構造に基づくパフォーマンス評価も必要である。これら２つの重要なトピックについては、第８章で議論する。

　一般に、正しいテスト手順と最適化手順はトレーディングコミュニティーではあまりよく知られていないため、最適化＝オーバーフィッティングといった間違った認識がはびこり、最適化をないがしろにしてきたサークルもある。

　第９章では、テストと最適化が正しく行われなかった場合に発生する、トレーディング戦略のヒストリカルデータに対するオーバーフィッティングという問題を取り上げる。この問題はきわめて重要であるため、第９章では全章を使って、テストと最適化の間違ったやり方によって生じるこの現象を見極めるための方法について説明する。

　いかなる戦略も、その目指すところは利益を上げることにある。トレーディング戦略の評価――つまり、戦略の具体化、テスト、最適化、ウォークフォワード分析、評価――が無事に終わると、次はいよいよリアルトレーディングである。

　これまでコンピュータートレーダーたちを悩ませてきた問題は、リアルトレーディングのパフォーマンスを評価する正しい手法が分からなかったことである。リアルトレーディングのパフォーマンスは、正しく行われたテスト結果を基にした予測によってしか評価することはできない。

　第10章では、コンピューターテストによって利益とリスクが既に分かっていることを前提として、リアルトレーディングのパフォーマンスを評価するためのガイドラインについて説明する。

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