バフェットからの手紙 [第3版]

ウォーレン・バフェット本の決定版！
この１冊でバフェットのすべてがわかる

日本の読者の皆様へ

　日本の投資家はビジネス界で長期的視野を持ち、資産運用でも忍耐強いことでよく知られています。これはバークシャー・ハサウェイ社の最高経営責任者である投資家ウォーレン・バフェットが敬愛する価値観なのです。尊敬されるこの米国人についての執筆を日本の皆さんと共有できるのは喜びです。前作『バフェットからの手紙』をお読みいただいた読者の皆さんに感謝しています。皆さんは第３版についても評価してくれることでしょう。

　バフェット会長が株主にあてて書いた手紙を読んだことのある経験豊かな皆さんは、投資についてきわめて有益な知見を得たことでしょう。形式ばらないシンプルな言葉で語られた手紙には、堅実なビジネスを実践するうえでの基本的な原則がすべて詰まっています。投資対象や運用者を選ぶとき、企業や業界を評価するとき、利益をもたらす財務情報を活用するとき、本書は広い範囲で豊かな英知を与えてくれると思います。

　このような投資について意義のあるエッセイをまとめることで、ビジネス全般や投資哲学など多くの要素を網羅しながらも、幅広い一般読者を対象とした１冊の本になりました。前作のビジネス評価やコーポレートガバナンス（企業統治）のような基本的な原則を土台にして、第３版では現代の諸問題である、世界金融危機や技術革新、リスクを乗り越えて、バフェットの原則が通用するかを描いています。

　グローバル化が進む時代、日本や米国、またその他の国の投資家にとってアイデアや知識を交換することは重要です。バークシャー社が成長し続けているように、日本やアジア全体への投資を加速しながら世界はよりグローバル化し続けるでしょう。日本や世界のどこでもそうですが、富が積み重なると、投資家は海外市場に関心を向け始めます。興味をもった投資家にとって、企業国家アメリカの美徳と悪習の双方を学ぶのに『バフェットからの手紙【第３版】』に勝る知恵の宝庫はないでしょう。本書でバフェットは、美徳を重んじ、悪行を批判して暴露しているのです。

ローレンス・カニンガム教授

目次

監修者まえがき

　本書は、ジョージワシントン大学のローレンス・カニンガム教授の著した“The Essays of Warren Buffett : Lessons for Corporate America, Third Edition”の邦訳であり、訳書としては実に一四年ぶりの改訂となる。この期間には米国市場だけでも、ＩＴバブルの崩壊やリーマンショックなど、インパクトが大きく記憶に残るインシデントが発生した。だが、本書のコンテンツの三分の二が初版と同じであることからも分かるように、ウォーレン・バフェットがバークシャー・ハサウェイの経営を通じて実践してきた投資原則には何の迷いや変更もない。だが、ここでバフェットを投資家としてとらえるのは適切ではない。なぜならバフェットの真の姿は企業経営者だからである。

　ところで、一般の投資家は「株価が上がる銘柄」を探そうとする。有価証券投資ではそれが正しい方法と信じ込んでいるからだ。だが、それは演繹に基づいた近視眼的なモノの見方であり、「地球は平たい円盤状をしている」とか、「太陽や星は地球の周りを回っている」というに等しい誤謬である。もともと未来の正確な予測など神ならぬ身にできるはずがないし、ほとんどランダムにすぎない価格の動きを秩序立てて理解しようとするのは愚かなことでもある。

　さて、それにもかかわらず、バフェットに倣えば投資で儲けることは大抵の人なら可能である。ここでのカギは、現実世界をデフォルメした経済学のレンズやフィルターを捨てて、実践的な経営学のドミナントロジックに基づいた方法論を用いることである。マーケットで付いた価格には何ら合理性はない一方で、企業の価値に基づいて「優れた企業」を探すことは比較的容易であり、その価値は継続性を持つからである。したがって、市場価格を参照すべきは本来の企業価値との乖離を測る「安全分析」を行うときだけになる。

　ベンジャミン・グレアムを首魁とするこの学派は、バフェットをはじめとした優秀な弟子たちを生み、たぐいまれな成果を出してきたが、資産運用の世界ではいまだに異端とされている。しかし、結局はガリレオやコペルニクスの主張が正しかったことを歴史が証明したのと同様に、いつの日か旧守派の誤ったドグマが否定され、バフェットの説く地動説が受け入れられるときが来ると私は信じる。

　カニンガム教授は、バークシャーの年次報告書に載った株主あての手紙から、重要と思われるものを抜粋・整理することで、バフェットの経営術を私たちに分かりやすく伝えることに成功した。

　2014年6月

長尾慎太郎

まえがき

　本書の初版は、二〇年前にサミュエル＆ロニー・ハイマン・センター・オン・コーポレート・ガバナンスの主催によってカルドゾ・ロースクールで行われたシンポジウムで最大の話題となったものである。このシンポジウムでは、カルドゾ・スクールの学生数百人が一堂に会し、さまざまな着想について二日間にわたり検討が行われた。約三〇人の著名な大学教授、投資家、経営者と、さらには学生同士で多くの活気ある議論が交わされ、ウォーレン・バフェットとチャーリー・マンガーは最前列に陣取りこれらの議論に加わった。

　本書は、私がカルドゾ・スクールで教鞭をとる商慣習についての専門課程の定番教科書であり、ほかのロースクールやビジネススクールでも多くの教授が投資、財務、会計などの授業で採用している。また、一部の投資会社では、研修課程の一部として本書を専門家である従業員や顧客に配布してきた。ありがたいことに、こうした学生や教師、ほかの利用者からは好意的な反響が寄せられており、本書に掲載された教訓が広く教えられ学ばれていることをうれしく感じている。トム・ヨハンセン教授（カンザス州フォートヘイズ州立大学）とレオ・チャン教授（デラウェア州立大学）には特に深く感謝申し上げたい。

　バフェットの良き友人でありアドバイザーでもあるボブ・デンハムにも感謝する。彼とは光栄にもシンポジウムの数年後に知り合うことができた。デンハムは法律会社マンガー・トールズ＆オルセンのパートナーであり、お互いのもう一人の友人であるモンロー・プライスとともにカルドゾと私をバフェットに紹介してくれた。プライスはかつてマンガー・トールズに勤めており、現在はカルドゾの教授である。彼ら二人がこの扉を開いてくれたのだ。バフェットの親しい友人であり、毎年株主あての手紙の編集に携わってきたキャロル・ルーミスにも感謝する。サム・ハイマンとロニー・ハイマンによるハイマン・センターとしての支援についてもいつもながら感謝したい。

　前版同様、本書でも初版の構成と哲学を維持するが、最近の「会長からの手紙」の抜粋を追加している。すべての言葉は一つの織物として紡ぎあげられ、健全な企業と投資哲学についての完全で首尾一貫した物語として読まれるものである。すべての読者にとって役立つように、また、旧版の読者に今回の版で新たに加えられた部分が分かるように、巻末の構成表に本書の各部分が毎年の手紙のどの箇所から抜粋されたものであるかを示している。本文中の脚注では手紙に抜粋された年次報告書の年を示している。また、本書では話の流れをさえぎらないため、抜粋した文章のなかで割愛した部分について省略記号やその他の記号によって示すことはしていない

　新たな版が必要となったのは、健全なる企業運営と投資哲学の基本的な部分が変わったためではなく、バフェットの哲学を常に現代の出来事や企業運営環境に照らして明確に表現するためである。したがって、これを通用するものとして維持するための改訂は正当な作業なのである。

　旧版の編集に際しては多くの人々の手を借りた。こうした人々への感謝は旧版でも述べてきたが、今一度、感謝を申し上げたい。そしてなかでも特にバフェットに感謝する。彼の寛大な対応によってシンポジウムの開催が可能となっただけではなく、参加していただいたことで一層多様なものとなった。「会長からの手紙」の再構成と再出版を快く私に託していただけたことは大きな名誉である。また彼のパートナーであるチャーリー・マンガーにも改めて感謝する。マンガーはシンポジウムの最前列に陣取り出席しただけではなく、パネリストの一人として参加することもすぐに快く引き受けてくれたのだ。

　2013年2月2日

ローレンス・Ａ・カニンガム（ニューヨーク）

著者紹介

ローレンス・Ａ・カニンガム（Lawrence A. Cunningham）
ジョージワシントン大学ロースクールのヘンリー・セント・ジョージ・タッカー三世リサーチ教授。著書として、ハンク・グリーンバーグ氏との共著『ジ・AIGストーリー（The AIG Story）』『コントラクト・イン・ザ・リアルワールド（Contracts in the Real World : Stories of Popular Contracts and Why They Matter）』がある。コロンビア、コーネル、ハーバード、ミシガン、ＵＣＬＡ、バンダービルトなど、多くの主要大学の学報に研究論文を掲載。ボルチモア・サン、フィナンシャル・タイムズ、ニューヨーク・デイリー・ニュース、ニューヨーク・タイムズなどに社説を寄稿。アマゾンではビジネス・投資の部門で上位100人の著者として挙げられている。

フォーブス世界長者番付 2014年

バフェットは4位にランクイン

(米フォーブス誌 The Richest People On The Planet 2014 より)

バフェット率いる
バークシャー・ハサウェイ社とは？

バフェットには2つの顔が存在すると言われます。 世界でもっとも成功した株式投資家、そして、投資会社バークシャー・ハサウェイを率いる最高経営責任者としての顔です。

バフェットは優れた企業に投資し、それまでの経営者や企業文化を尊重しながら、バークシャー傘下におさめてきました。 その業種は保険業から鉄道、食品、メディアまでを含み、米国でもっとも成功した巨大コングロマリットといえるでしょう。

バークシャー社50年の社史がわかるポスター

バフェットが繊維会社だったバークシャー社を買収した1964年から2014年までで、 株価は18,262倍、年利21％以上に成長しています。 その社史と同社に成長にもたらした要素がわかるポスターが市販されていました。

幅1メートルほどのチャートを眺めていると、S&P500（水色のライン）やバフェット銘柄との株価比較、 過去の買収劇、時代ごとにバフェットがどのセクターに投資したかなどが、 見て取れます。

株価に比べてなだらかな黄緑色のラインは、CPI（消費者物価指数）。米国では過去50年で平均4％台で推移してきました。 インフレ経済では、株や実物資産の価値が、物価と連動して上がっていく様子がわかります。 逆に、現金のまま保有していては価値が目減りしてしまう恐れがあるのです。

公式サイトでは、1995年以降のアニュアルレポート（年次報告書）が公開されています。

バフェットが投資する企業例（2019年12月末時点）

(2019年年次報告書より抜粋)

バフェットとのチャリティーランチ、史上最高の4.5億円

著名投資家バフェットと昼食できる権利をかけたチャリティオークションが 2000年から毎年おこなわれています。 2004年に他界した元妻スージーさんが発案したもので、落札額はすべて貧困支援のためグライド基金に寄付されています。

バフェットの熱心なファンが集うこのオークションの落札額は年々高騰し、ついには eBay のチャリティ史上最高額 345ドル（約3.6億円）にまで達しました。 落札者は7人まで同行でき、世界でもっとも成功した株式投資家と昼食を楽しむことができます。

ウィザードブックシリーズの著者にも落札者が

2003年、文字どおり桁違いで落札したのが、バリュー系ヘッジファンドを率いるデビッド・アインホーン氏。100万ドルで立ち上げたファンドを年25％で運用し、不正企業の空売りから得た収益を慈善団体に寄付しています。また、ポーカー世界大会で入賞するほどの腕前で、ポーカーと株式投資の共通点を述べています。

インド出身のモニッシュ・パブライ氏は、5回もの競売参加でようやく2007年に落札した一人。バフェット信者を自認し、その投資哲学から多大な影響を受けて自身が運用するファンドは7年半で年率リターン28.6％の好成績をあげています。

また、パブライ家族とともに昼食会を落札したガイ・スピア氏の著書『勘違いエリートが真のバリュー投資家になるまでの物語』では、人生哲学までもバフェットから影響を受けて開眼するさまが描かれています。

ちなみに昼食会場によく使われるスミス＆ウォレンスキー NY店は、アメリカの典型的なステーキハウス。映画「プラダを着た悪魔」が撮影されたこともあるそうです。

歴代のチャリティランチ落札者

正誤表

本書242ページに誤りがありました。訂正してお詫びします。

誤）純資産は40年間で4800万ドルから「１億5700万ドル」
正）純資産は40年間で4800万ドルから「1570億ドル」

本書への賛辞

「カニンガムは私たちの哲学を体系化するという素晴らしい仕事を成し遂げてくれた」――ウォーレン・バフェット

「とても実用的な書だ」――チャーリー・マンガー

「バリュー投資の古典であり、バフェットを知るための究極の１冊」――フィナンシャル・タイムズ

「このバフェットに関する書は素晴らしい」――フォーブス

「凄い――知恵とユーモアとコモンセンスに満ちている」――マネー

「今年最も優れた書のひとつ。最高だ！」――CNNファイナンス

「真剣な投資の講義にエンターテインメントの要素を加えたものだ」――インベスターズ・クロニクル

「必読のビジネス書だ」――JPモルガン・プライベートバンキング

「企業経営の書でもあり個人金融の書でもある」――パブリッシャーズ・ウィークリー

「あらゆる時代を通用する投資に関する最高の１冊だ」――モトリーフール

メディア情報

『証券アナリストジャーナル Vol.53』（日本証券アナリスト協会刊、2015年1月発行）に農林中金バリューインベストメンツ株式会社 奥野様による書評を掲載いただきました。

“本書は、1979年から2011年までのChairman's Letterの重要部分を抜粋し、テーマ別に再構成したものである。その意味でバフェット氏本人による言葉で構成された唯一の書物であると言える。”

---

『証券アナリストジャーナル Vol.52』（日本証券アナリスト協会刊、2014年10月発行）の新刊紹介に『バフェットからの手紙 第3弾』を掲載いただきました。

---

『フォーブス ジャパン 2014年10月号』の特集「投資は哲学だ！バフェットと伝説の投資家たち」のなかで、株式会社オプトCEO鉢嶺様の愛読書として『バフェットからの手紙』を挙げていただきました。

---

日経ビジネス2009年1月号に「バフェット氏が語る2009年の世界経済『回復待ちで好機を逃すな』」でインタビュー記事が掲載されました。

---

日経ヴェリタス（2008年８月27日号）の『賢者に学ぶ株式投資』で、バフェットついて記載されています。
※同企画の第１回目の記事は、ベンジャミン・グレアムと彼の著書『証券分析』についてです。

---

『お金と富の哲学 世界の名著50』（日本実業出版社、2009年11月刊）に本書が掲載されました。

---

PanReport No.2563（2009.9.11）「バフェットが日本にやってくる」

読者の声

本書「バフェットから手紙」は、バークシャー・ハザウェイの株主に送られた過去20年余の「会長からの手紙」からバフェットの投資哲学・経営のエッセンスをまとめたもので、バフェット直筆の言葉に接することのできる数少ない１冊です。

本書を手にする方の多くは、株式投資を目的にしていると思います。しかし、どうしてどうして、たかだか400ページに満たない１冊に、株式投資にとどまらず投資一般、経営・経営者観、事業センスにいたる多くの分野で思慮深い文章に触れることができるのです。例えば、ストックオプションや株式分割、LBOといったくだりでは、株式市場の優れた解説書・手引書ですし、経営・経営者や会計の欺瞞など専門書に勝るとも劣らない痛快な記述に遭遇できます。

わたくし事ですが、現在、経営している会社の事業の選択に当たっては本書「バフェットからの手紙」から明らかに影響を受けています。ビジネス選択にあたってのボートの喩え、などなどです。最初は「株式投資の参考書程度」くらいに認識していましたが、いつのまにやら「座右の書」になってしまったのです。

「バフェットからの手紙」は不思議な書籍です。株式投資を超えて価値観が変化する影響力を持っています。これまで、「なんでまあ、こんなに価値観の変化があったのだろうか？」と首を捻っておりましたが、長い間、謎のままでした。そんな折、その他のバフェット関連書籍をあたっていると、バフェットの右腕であるチャールズ・マンガーがバフェットを次のように述べた文章に遭遇しました。

「ウォーレンほどうまく資本を配分できるものはいない」と。

この一説に触れたとき、ハタと膝を打ちました。これまで「バフェットからの手紙」に抱いていた謎が一気に氷解したのです。

そう、バフェットは「資本（資本配分）家」の能力を持った数少ない人間だと気づいたわけです。企業経営において「資本配分」は芸術的仕事です。これまで、多くの経営者が間違い、そしてこれからも間違うでしょう。マイクロソフトのビル・ゲイツが剰余資金をうまく再投資することができず配当にまわした事は、記憶に新しいのではないでしょうか？

投資家、経営者、起業家・・・たくさんある物事の視点の中に「資本家」という新しい視点を設定してみてください。そうすれば、バフェットのいわんとするところがスムーズに入ってきます。本書は、株式投資の書籍ともいえず、経営本でもなく、会計の解説書でもない、もの珍しい「資本家の視点」で書かれた１冊だといえるでしょう。だからこそ、多くの分野にわたって独特の視点で語ることができるのだ、というわけです。

バフェットは事業家でもなく実業家でもなく、もちろん、親の遺産で財を成し遂げたわけでもなく「投資」という世界で唯一、莫大な財を築いた珍しい人です。世界でも極めて数の少ない「資本家」の言を味わってほしいと思います。きっとこれまでとは違った風に物事が見えてくるはずです。（くらげ様）

続きを読む

パンローリングの書籍は「バフェットからの手紙」で計5冊目。これまでのあらゆる図書の中で最も素晴らしい本でした。私の不動産投資の考え方とほとんど同じ。参考になりました。（M.U 様）

バフェットといえば、一度買った株は十年売らないとか、ハイテクはやらずにコカコ−ラとジレットの株で大儲けしたという話で有名ですが、彼は投資家と言う以上に有能なバ−クシャ−の経営者でもあります。

バフェットの経営理念は株主重視で、「株主の利益が企業の利益になる」という考え方にあります。それは株主とバフェットの間に確固たる信頼関係があるからに他なりません。バフェットは自社の株がやみくもに高い株価であれば良いとは考えていません、それはバ−クシャ−の株価に連動する投資信託をウォ−ル街の金融エンジニアが作り、それをバ−クシャ−の事業やその投資哲学を理解していない人々に売ろうとしたら、バフェットはクラスB株という既存の株の30分の1で取引されるが、議決権は200分の1しか持たない株を発行したあたりに良く現れています。そして驚くべきことに毎年発行済み株式の98％を保有する株主が変わらないそうです。バフェット自信もバ−クシャ−の株が最高であり自分の資産のメインでその株を売るようなことはしないと言っています、これは日本の経営者が株式公開をした際に自社株を売って儲けようとするのとは大きく異なります。

バフェットがいつ自分の株を売るのかときかれたら、「自分が死んだ15年後だ」と答えたという話がありますが、それは彼一流のジョ−クだと思っていましたが、私の死後、妻のス−ジ−が長生きすればすべて妻の持ち株となり妻が死ねば財団に寄付することになっているそうで、税金や相続で売却することはないそうなのであながち嘘ではないようです。

この本は単なる投資本と言う範疇におさまる物ではないので、バフェットについて知りたい人だけではなく、企業買収や会計、税制についても詳しく述べられているので、企業経営者にも参考になる点は多いように思いますので読まれると良いと思います。

続きを読む