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優利加
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2003年8月から個人投資家に株式トレード技術の指導をする「優利加塾」を開講。2007年4月から准教授として大学及び大学院にて「数理ファイナンス」、「金融工学」、「ファイナンス概論」、「経営財務」などの科目を講義する一方、学部生及び大学院生の「演習（ゼミ）」の指導も行っている。モットーは「自他共楽」と生涯現役の株式トレード。著書の『
生涯現役の株式トレード技術』は、2006年2月出版以来、続々と感動の声が殺到。 ブルベア大賞2006 大賞を受賞。
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「生涯現役のトレード日記」
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道は爾きにあり 11月16日
以前、私のブログ「優利加の徒然相場日記」にて、8月10日の英語の格言として次の言葉を紹介しました。
8月10日
The lure of the distant and the difficult is deceptive. The great opportunity is where you are.
John Burroughs
この英語の格言を、優利加塾生のひとりは次のように解釈しました。
（1）一般的な解釈
遠くのもの、困難なものに魅力を感じることは的外れなことである。
大きなチャンスというのは身近なところにある。
（2）株式トレードにあてはめた解釈
一般に手に入れられない情報や難しい手法が必要ではなく、
移動平均や騰落レシオなど簡単に手に入れられるデータがあれば、
株式トレードでうまくいくチャンスがある。
正にこの通りです。
面白いことに、時代も国も文化も全く異なる人物がほぼおなじようなことを述べていました。
「道は爾きにあり、然るに人これを遠きに求む。事は易きにあり、然るに人これを難きに求む。」 孟子
人はともすれば、大切なもの、価値あるものが身近にあるとにあるとはなかなか思えず、それらをどこか遠方に求めてしまう、ということです。
相場の技術は勿論、人の幸せも全く同じです。幸せになるのは実はとても簡単なことです。皆さんは、幸せですか？私はとても幸せです。
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企業価値評価のケース・スタディ 11月10日
先日、修士課程の大学院生向けに次の課題レポートを課しました。DCF法で企業価値評価を行う方法を理解している人は挑戦してみてはいかがでしょうか？
≪課題レポートのテーマ≫ 企業価値評価のケース・スタディ
課題レポート詳細：
�� 東証一部上場企業を一社選び、その企業の2000年決算期以降の連結財務諸表データを取得する。Needs-Financial QuestやEDINET、または企業のホームページから取得する。
�� ヤフーファイナンスのホームページから1994年1月以降の株価データ（月次4本値）を取得し、60か月ベースのヒストリカルβを計算する。ベータは時間の推移と共に変化するので、2000年3月以降、過去60カ月ベースで最新月まで毎月計算する。
�� 2000年以降の10年物日本国債の利回りを1.8%、株式のマーケットリスクプレミアムを5%と考え、株主資本コストと負債コストをそれぞれ計算し、その企業の資本コストWACCを計算する。
�� 2000年決算期から2008年決算期までの財務諸表から各年度に生み出した投資家に分配可能なフリーキャッシュフロー（FCF）を計算する。
�� 過去3年間の平均FCFを基準に、翌期以降のFCFが定額キャッシュフロー・モデル（永久アニュイティ）で推移する場合、定率成長モデル（成長パペチュイティ：例えば、成長率を1%,2% 3%で推移すると仮定する）場合、それぞれのケースに対して事業価値を計算する。
�� それぞれのケースの事業価値に、期末の現金・預金や短期保有の有価証券などの財産価値を加え、有利子負債を差し引き、株主価値を計算する。
�� 株主価値を発行済み株式数で割り、一株当たりの株主価値（株価の理論値）を計算する。以上の計算を2003年決算期から2008年決算期まで行う。
�� 2003年決算期末から2008年決算期末まで、月末終値を使用し各年度の平均株価を計算する。
�� 2003年決算期末から2008年決算期末まで、株価の理論値と実際の株価の高値、安値、平均値を比較し、両者の違いの原因及びこの方法論の有効性と限界を考察する。
≪課題レポートの形式≫
(1)序論：このレポート・論文の目的を述べる。また、このレポートにより発見、確認できたことが何のためにどの程度役に立つことなのかを述べる。
(2)理論的背景の整理：このレポートを書くために必要な理論的背景を簡潔に説明し、レポート採点者に対して自分はレポートを書くのに必要な背景知識を体系的に理解していることをアピール、証明する。
(3)方法論：データの収集法や分析する際の仮定など、調査方法を説明する。またその調査方法の長所および短所も述べる。
(4)分析結果：分析結果を整理して表示する。細かい計算等は巻末の付録にまとめて表示し、本文では説明するのに必要最小限の要点だけを取り上げ、簡潔にまとめて表示する
(5)分析結果の考察：実際のデータは、理論または使用したモデルと比べてどの程度、整合しているのか否かを考察する。大きく乖離している場合は、その原因を考察する。
(6)要点と結論：要点と結論を簡潔にまとめて述べる。
(7)注：引用文献の注（データの取得先や引用した文献の出典などを述べる）
(8)参考文献一覧表：レポートを書く際に参照したすべての書籍や論文などを書く。
(9)付録：本文では省いた詳細なデータをここに掲載しておく。
例えば、パナソニックを取り上げてみて計算シミュレーションをしてみました。
資本コストを8.4%（2006年10月時点で松下自身が公表している数値）と推定して計算し、直近3年間の平均フリーキャッシュフローが永久に継続すると仮定した場合、2006年から2008年までの各年の理論株価は2,500円〜2,800円となり、各年における株価の最高値とほぼ等しくなりました。
しかし、パナソニックの資本コストが8.4%とういうのはパナソニック自身が自らハードルをやや高めに設定していると思われます。パナソニック同様、CAPMを使って計算してみます。2000年3月期以来の有価証券報告書のデータおよび実際の株価から計算してみます。
やや高く見積もっても、βは0.95、リスクプレミアムは5.0%、リスクフリーレート（10年国債利回り）は2.0%なので、株主資本コストは6.55%となります。
各年に支払った支払利息と有利子負債の残高から推定した有利子負債コストは、3.5%〜3.8%なので、これも、やや高めの4.0%とします。
すると、加重平均資本コスト（WACC）は5.0%〜6.0%くらいとなります。しがたって、パナソニック自身が自らに課している資本コストのハードルはかなり高めとなっており、自己規律の高さが評価できます。
もっとも、資本コストはその企業のビジネスリスクを反映して株式市場が決めるものなので、常に一定ではなくその時々の、政治情勢、経済情勢、社会動態情勢、技術革新などを織り込みながら変化していると考えられます。
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賢者は歴史に学ぶ 10月26日
この局面で稼ぐことができる技量があれば、おそらく今後数十年間、どんな相場状況でも稼ぐことができるでしょう。今回の「下り坂」を通り越した「まさか」局面は自分の技術を測る絶好の試金石となります。我々は、中期トレンドラインを割り込んだ相場がその後どうなるか、だから、どうすべきかということは過去に何度も経験しています。ビスマルクは「賢者は歴史に学び、愚者は経験に学ぶ」と言ったそうです。優利加流に修正すると、「賢者は歴史に学び、凡夫は経験に学び、愚者は経験しても学ばない」となります。
一旦、下向きに走り始めたマクロ経済は、政府と中央銀行があらゆる手を尽くしても1年間は下げ続けます。鉱工業生産指数や有効求人倍率の変化から判断すると、昨年8月辺りから下向きに変わっていますので、既に1年は経過しています。したがって、残り2年というところでしょうか。日本の場合、政治家と役人は常に判断が遅く、行動はさらに遅いので、それほど期待できません。普通、売れ残って膨張した在庫がはけるのに3年はかかります。
早晩、極端に下げると一旦はリバウンドしますが、よほど大規模で即効性のある対策でも打ち出してこない限り、反発はそれほど長くは続かず、ほぼ確実にまた下げてきます。なぜなら、下向きのマクロ経済の下では、殆どの企業の売上及び営業キャッシュフローはこの先、下方修正されることはあっても、上方修正されることはまずないからです。換言すると、企業の一株当たりフリーキャッシュフローは下がることはあっても上がる見込みは当分の間は見込めないということです。将来の一株当たり期待フリーキャッシュフローの現在価値が株価の理論値となるので、急落して行く理論値（正確には一株当たり事業価値）を追いかけ、銘柄によっては追い越して株価が日々下げているのです。
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全天候型の生涯現役トレーダー 10月25日
いや〜良く下げますね。全天候型の生涯現役トレーダーにとっては上げても良し、下げても良しです。一番困るのは狭い値幅で横ばい相場が続くことだけです。上げ相場でしか稼げないトレーダーよりも、下げ相場でも稼げるトレーダーの方が技量が遥かに上といえます。なぜなら、人生にも相場にも、「上り坂」と「下り坂」があり、時には今月のような「まさか」もあるからです。ただし、昨年8月以降は相場の中期上昇トレンドが終わったことは中期上昇トレンドラインを割り込んだことで誰の目にも明らかだったので、その後の「下り坂」は想定していたと思いますが、ここまで急落するとは「まさか」でしたね。
本日（日付が変わったので10月24日）の日経平均は終値で7,649円となり、遂に2003年4月30日の安値@7,603円目前まで急落してきました。現在のアメリカ株相場も大幅続落しているので、このまま行くと、週明けの日経平均もバブル崩壊後の最安値を更新しそうです。
買い玉を抱えたまま、無為無策を続け、ただ上がることだけを神頼みしている人はいませんか？自分がコントロールできることだけをただ淡々と実行すること以外に他にすべきことは何もありません。相場の何たるかを殆ど知らないか知ろうともしない大多数の個人投資家は負けるべくして負けています。「生涯現役の株式トレード技術」及び「生涯現役の株式トレード技術 海図編」を読んで相場の体系的な知識を学んできた人にはそれほど困難ではないはずです。少なくとも全つなぎ、或いは、全て損切りして100%キャッシュポジション、理想的には空売りポジションか売り長ポジションになっていますよね。
約5%の人はこの下げ相場で積極的に稼いでいると思います。私も欲張らずに殆どがオーバーナイトのスウィングの連続となっています。といっても、1日で10%以上動くこともよくあるのでそれで十分です。騰落レシオで見ると明らかに底値圏ではありますが、過去の急落局面（98年8月から9月と96年12月から翌年1月）では騰落レシオ70%未満が連続20〜25日営業日となったことがあります。したがって、日柄的には騰落レシオ70%未満の底値圏の動きは後2~3週間ほど続く余地があります。
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